创元期货是骗子吗？刘宏：经历20年市场折磨后的一些感悟首先，关于市场 对冲基金经理在市场中扮演什么角色？如果市场没有缺陷，你就要承担一份风险，收获一份利润。但如果市场存在缺陷，就意味着你付出一次风险，就可能获得五次收益。在这样的市场环境下，竞争会很激烈，因为大家都在追求利润。每个人都在同一个市场缺陷中竞争，这样经过一段时间，缺陷就会逐渐改善。然后，基金经理会寻找下一个市场效率有缺陷的地方，制定新的策略，然后产生大量的竞争，缺陷就会再次得到弥补.在一次又一次弥合缺陷的过程中，对冲基金经理实际上承担了“市场效率捍卫者”的角色，使市场缺陷逐渐消失，使金融市场的资本配置更加高效，进而使实体经济运行更加高效。 作为一名基金经理，我们应该对市场的本质和核心有一个清晰的认识。作为基金经理，你的工作是发现市场缺陷，然后在缺陷中制定策略，获利。作为一名基金经理，不仅要有意识地寻找新的市场缺陷，还要有足够的能力和经验在市场上长期生存。另一方面，无论你发现什么样的市场缺陷，总有一天会得到弥补，这意味着你的策略最终会失败。如果有人说他的策略在未来二十年甚至永远有效，那他一定是骗子。 第二，关于政策 最近市场的大波动，大多与政策和制度有关。政策演变对对冲基金的影响有多大？一方面是有利的影响。当政策变化搅动市场时，这种扰动很有可能增加波动性。在这种情况下，波动性更大的产品和策略将受益匪浅。 另一方面，它也有一些缺点。太强的干预会影响很多模式的有效性。我们通常根据统计数据进行交易。统计交易的概念是什么：不能每笔交易都追求赚钱，也不能每天都追求赚钱。交易最好的状态是，你做1000笔交易，可能600笔交易赔钱，但是赚钱的赚的多，赔钱的亏的少。如果你做1000笔交易，总的来说是赚钱的。这种“统计交易”，就是你通过大量的试错和大量的Backtest，在市场上找到一些有利可图的行为模式，具有统计意义。但是如果人为干预过多，原模型可能会失效。 另外，从制度上来说，限价是一个比较糟糕的制度。当价格上涨到一定程度，还能涨跌，市场还能继续下跌，但价格变化被限价硬生生止住，对市场效率影响很大。我们经常谈论市场效率这个话题，但其实我们的制度设计本身也有很多缺陷。 第三，关于投资研究 在目前的市场情况下，经典的阿尔法策略很难做到，因为经典的阿尔法策略是同时持有现货头寸和对冲期货。但是目前股指期货这么大的折扣，这个折扣意味着你直接肯定的把钱扔掉，因为合约到期会按照现货价格结算。在这种情况下，阿尔法策略将受到很大影响。 在战略研发过程中，我们经常提到两个词，一个是趋势，一个是波动。说到波动率对趋势跟踪策略的影响，我们可以通过一个有趣的实验来说明。我们之前写过一个程序，让程序自动生成市场。比如在同样的波动率条件下，让程序描述10000个随机市场。行情变化了10000次，所以我们在这10000次行情中加入一个趋势跟踪策略，然后对这10000个趋势跟踪策略进行平均。 经过这个实验，最终的结果表明，一个趋势跟踪策略在不同波动率下的表现取决于波动率的“临界点”。只要波动率大于这个临界点，这个趋势策略就能赚钱，但如果小于这个临界点，就不能赚钱。这个研究说明了一个问题，当你做趋势跟踪策略的时候，波动率是一个必须要研究的问题。用程序模拟市场，对我们量化和研究市场非常有用。你可以用程序模拟无市场的情况，不依靠市场数据，你可以从市场中提取数据。 第四，关于创新 作为一个金融领域的创业者，我把公司卖了两次。1994年，李新德公司成立，率先引入F10功能。1999年，它以4000万英镑的价格出售了该公司。从此，直到2003年博鸿投资成立，2014年菜鸟投资成立，整个创业过程中最大的感悟就是：创新，只是为了不落后。 在策略上，我们最近做了一些新的尝试，比如在融资融券市场，通过量化的手段形成“自负盈亏债券”。以前，投资者要做证券借贷，必须通过经纪平台获取证券借贷资源，这是很难获得的。投资者有没有办法在下跌过程中，不依靠券商业务的证券借贷资源，通过自主募集证券来盈利？本着这种思路，我们开发了第三代交易策略，做了一些创新。所谓的自筹资金债券，简单来说就是提前买一篮子股票作为闲置资源。当其他投资策略需要证券借贷资源时，可以将闲置的股票资源作为证券借贷出售。在这个想法的实施过程中，我们克服了很多困难，最终，经过长时间的回溯测试，我们推出了新产品。 自筹资金证券的主要风险有两个：第一个是基础风险。通常投资者按照套利的逻辑来管理证券融资组合的基差波动风险，获得套利带来的收益。但在目前极端的市场条件下，股指现货与股指期货的基差过大，导致传统的现货套利无法操作，这种投资风险需要引起重视。第二个问题是“分母拖累”，即自筹资金债券占用的额外资金对基金整体收益有一定的拖累。但沪深300指数组合与沪深500指数组合的几何价差收益率分布明显偏离正态分布，呈现稳定的肥尾现象，因此可以通过凭证组合的独立轮换产生额外收益，补偿“分母拖”现象。 做对冲基金和做实体生意是一个道理。竞争多的地方做不好，竞争少的地方做好。也要不断寻找竞争较少的地方进行战略创新。市场环境不断变化，市场缺陷不断弥合。作为一个基金经理，每天都要思考如何开发新的策略和产品。
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