魏前笙：刘士余上任以来监管的新边界划在了哪里？

监管的新边界划在了哪里？

孙悟空给唐僧划了一个圈能够抵御妖魔。---来自于西游记的经典桥段。纵观证监会最近的监管政策，我们认为监管机构正在给市场划上新的边界，短期用于防范金融市场的风险，中长期利于资本市场的发展。

次贷危机以来极度宽松的货币政策在全球推行，在经历了零利率和QE之后，全球以及中国当前都面临着流动性宽松的市场环境，同时在此过程中也带来了资产价格的大幅上涨。当前中国为了应对经济下行的压力，货币政策的宽松态势尚难以预见尽头。如2016年6月M2增速11.8%，M1增速高达24.6%，M1和M2的剪刀差已经扩大到历史的顶峰(上一次出现如此大剪刀差在2010年1月，但1月的数据可能是一个异常值)。传统意义上我们认为这是金融市场流动性非常宽松的表征，也意味着当前资金进入实体经济的困难和资产价格的高企并存的环境。

当前中国经济面临增长下行和经济结构调整的压力，投资回报率的下行和部分产业产能过剩并存，金融体系所面临的整体风险有所上升。2016年从央行到三会金融工作的重点就是防范金融风险。A股市场在经历了2015年异常波动之后，在新任证监会主席上任之后，新的监管政策的思路日渐清晰，监管政策采取了划圈疏导的方式，逐渐划定了资本市场相关业务的边界，从而引导资本市场业务更加规范的发展，同时降低杠杆以减小市场的风险。新的监管思路一方面维持了市场的稳定(没有采取相对激进的一刀切的模式)，另一方面则有效控制了风险的再次放大，给予了市场自由波动和出清的时间及空间，为市场中长期的健康发展树立制度基础。

从已经出台的一系列政策来看，监管的边界在以下方面已经逐渐清晰：

第一，限制杠杆水平。证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，将风险较高的股票类、混合类产品杠杆倍数上限由10倍下调至1倍，明确了固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍。这和当前针对个人的融资融券业务的杠杆水平是较为一致的。基本上监管限制了金融机构通过大幅增加杠杆引入较低风险资金进入市场的渠道，同时也减少了由于资产价格大幅波动所带来的难以控制的平仓风险。

第二，规范上市公司借壳及重大资产重组行为。对于构成借壳上市的资本运作的监管明显趋严，如对于原有股东和新进股东的套现交易加以限制，对于向传媒文化娱乐等行业的并购转型态度趋于保守，鼓励资金进入实体经济。

第三，严厉打击IPO造假，落实退市制度，严惩相关中介机构。欣泰电器作为典型的案例落实了创业板的退市制度，同时表明了监管当局对于IPO造假严惩不贷的决心，对于相关中介机构的严厉处罚也有利于中介机构自身提高业务风控标准，有助于净化IPO市场。

第四，全面提高信息披露要求。证监会及交易所近期出台了一系列强化信息披露的制度(包含战略框架协议以及公司研究报告发布等)，旨在建立以信息披露为核心的市场运行机制。

第五，限制投机，严打内幕交易。4月螺纹钢交易引来了监管的高度关注，同时证监会也在持续加强对于市场内幕交易的监管和处罚，同时证券法的修订在即，相关的处罚条款预计将会更加严格。

我们认为随着这一轮新的监管边界的划定，将对A股市场未来的走势产生深远的变化。首先，市场泡沫化的难度有所加大，尤其是原本就估值很高的中小创及中证500，主板低估值板块逐渐显示出其吸引力；其次，A股市场获得了宝贵的情绪修复和结构调整的时间及空间，在监管政策出台的过程中A股表现出了较好的流动性，没有因为政策过严而产生较大的冲击；第三，市场环境得到相对净化，中国的注册制改革的大的制度框架正在逐渐建立，以中国当前的法制环境来看，监管仍是市场所必不可少的。

新的监管政策边界意味着资本市场新的游戏规则，规则只要保证公平公正公开，市场参与者一定会找到创新及发展的空间，同时也预示着中国资本市场的规模和质量仍有较大上升空间。

风险提示：宏观经济增长下行超预期，重大金融风险事件超预期。