期权业务将带来投资范围变革

证券市场的每一轮快捷发展，都依靠于产品创新和轨制立异。国内金融衍生工具的发展及所带来的机会和挑衅，天然是引发大家关注和思考的一个热点问题。2014年以来，国内多少家交易所各自推出了期权的业务规划和测试方案，涵盖个股期权、股指期权、商品期权等种类，并有望尽快正式上市，这成为当前金融创新和发展的一个热点。因此有人将2014年称作期权元年，企盼以此带动金融市场的一场变革。我们认为，期权业务的推出会带来投资领域，尤其是对冲基金领域的一场变革。
　　□礼一投资 林伟健
　　证券市场的每一轮快速发展，都依附于产品翻新和制度翻新。海内金融衍生工具的发展及所带来的机遇和挑战，造作是引发大家关注和思考的一个热门问题。2014年以来，国内多少家交易所各自推出了期权的业务计划和测试打算，涵盖个股期权、股指期权、商品期权等品种，并有望尽快正式上市，这成为当前金融创新和发展的一个热点。因此有人将2014年称作期权元年，企盼以此带动金融市场的一场变更。我们以为，期权业务的推出会带来投资领域，尤其是对冲基金领域的一场变革。


　　参与期权业务需要做好自己的筹备。从投资业务本身看，关键是两个方面：定价大风控。首先是定价，公道的定价是投资的要害。这主要取决于对期权的结构及其影响因子的分析，欲望能准确描绘期权价格与其影响因子之间的关系，这种关系就是定价模型;其次是风控，风控应适应期权的特性。同时，期权的业务规则更加复杂，也需要多做准备。


　　本次对“金牛私募管理公司”首次单独颁发“对冲策略”奖项，说明量化投资及对冲基金业务在国内已经获得了明显的发展成果，受到了市场必定的关注。绝对于传统的投资模式，对冲基金的投资工具和投资策略更加丰富，更多借助量化的方法和工具，可以满足投资者更加个性化的风险—收益特点要求。对冲基金在国内发展的历史较短，尚处于初期，从认知和投资者培育的角度看，则绝对处于小众状态，其理念尚需更广泛的接触和吸收，但借鉴海外成熟市场的教训，衍生产品和对冲基金在国内将有很大的发展空间。


　　本次礼一投资有幸荣获第五届“金牛私募治理公司(对冲策略)”奖项，是对礼一投资的一个确定和鞭策，鼓励我们连续保持本人所信仰的理念和哲学。多年来，礼一投资坚持低风险相对收益的投资理念和策略，充足利用天然科学范畴的方法、工具和系统来指导和支持投资交易举动，这些积累成了礼一投资的一些特色之处。


　　妇孺皆知，自上世纪中叶组合投资实践起源以来，古代投资理论和实践发展迅速，由于其具备更为完善的理论和方法体系，尤其是借助了大量的数学和自然科学的措施，使得投资的迷信性得到提升。回忆成熟市场的发展历史，投资理论的每一步发展都会引起业界的一次变革。投资组公平论及资产定价模型为组合投资的构建跟优化铺好了基石，而期权资产定价模型的建立，更带动了衍生产品的繁华。投资理论与业界的实际彼此支撑、引领，成就了成熟市场在理论和实际上的繁荣。


　　国内的投资领域，包括对冲基金范围，存在相当的后发“优势”,二元期权投资策略，那就是我们在很多方面可以鉴戒、模仿和跟进。如果我们能把别人已经取得的成就消化接受一些，切实就挺好了。
　　礼一投资始终都重视学习提高的东西，重视理论和实践的统一。在理论研究方面，我们既器重可能直接发现价值、直接引导投资的运用型研讨，又重视具有长远和全局价值的基天性研究。在实践的角度，我们留神把“人”和“机”的优势应用和联合好，这里的“机”指的就是计算机，及之上运行的程序化交易系统。


　　具体以大家所熟知的因子模型来说，基于因子模型的资产定价理论基本在上世纪七十年代就形成了，其成熟的标志就是既取得了以诺贝尔经济学奖为代表的学界断定，又在业界得到了大量的实践、应用。这一模型以一个简略、明白的线性化框架，刻画了资产价格与影响因子之间的关系，从形式上包括单因子模型、多因子模型等。对这样现成的理论和模型，我们认为在目前的国内市场就有相称的利用价值，它可以与我们所做的详细业务、所交易的详细金融工具结合起来，构建起一个实用的理论框架。可以看出，从这一点来说，我们基本不需要太多的创新，从成熟市场“拿来并用好”就够了。
　　礼一投资目前主要的投资策略，基本都可以落在这样一个线性框架下，因此我们在这方面下大力气学习、研究成熟市场的货色，并有了良多的积累，既包括交易策略和系统的构建，也包含对投资业绩和危险的归因分析等方面。


　　这一套内容，从理论和模型来看，确实都很成熟，大家都可能充分地学习跟借鉴，而且，既然是公开的实践和模型，大家也不用担心常识产权的问题。然而，只管很多人都在用，并不代表投资运作下来成果一定好，实际来看，大家彼此差异并不小。咱们认为其中关键在于，应把看似简单、基础的货色做精做细，并坚持下来。
　　相对于传统的投资模式，对冲基金的投资工具和投资策略更加丰盛，更多借助量化的方法和工具，可以满足投资者更加个性化的风险—收益特征要求。对冲基金在国内发展的历史较短，尚处于初期，从认知和投资者培养的角度看，则相对处于小众状况，其理念尚需更普遍的接触和接收，但借鉴海外成熟市场的经验，衍生产品和对冲基金在国内将有很大的发展空间。


　　投资组合理论及资产定价模型为组合投资的构建和优化铺好了基石，而期权资产定价模型的建破，更带动了衍出产品的繁荣。投资理论与业界的实践互相支撑、引领，成绩了成熟市场在理论和实践上的繁荣。国内的投资领域，包括对冲基金领域，具备相称的后发“上风”，那就是我们在许多方面可以借鉴、模拟和跟进。
　　同时，作为国内的对冲基金，在运作过程中也有困惑。最大的问题是目前金融工具比较贫乏，品种较少，有点巧妇难为无米之炊的觉得。但是，我们在各方面踊跃储备，为今后的发展做好准备，渴望水到渠成。


　　礼一投资目前在量化投资、高频套利交易等方面积聚了大批的实践和教训，但目前重要还在“线性化的框架”中。这是由咱们利用的金融工具的性质决议的。对股票篮子、基金、期货等金融工具，基础属于“线性”的范畴，这是因为它们与基础资产、基本因子之间的关系是线性的。举个例子，股指期货与对应指数之间的关系根本是线性的，因而能够用股指期货对冲现货组合的系统性危险，然而，二者之间又不是完全线性的，二者之间的“距离”存在稳定性，应用这种关联就可以构建期现基差套利的策略。
　　期权推出后，情形就不同了。期权不属于上面谈到的“线性化的框架”，它长短线性的工具，这是因为期权和标的资产之间的关系是非线性的，同时，这一关系还受到其余因素的影响。期权的定价模型更加复杂，会用到大量的数学工具和盘算。期货实质上是对将来(交割日)时点标的证券价钱的预期，而期权则更多是对未来标的证券价格波动的预期，这些是由其自身的合约属性和条款决定的。可以看出，期权和期货既有不同的条款和特征，同时它们本质上又都是一纸“合约”，这样的异同点我们都要考虑到。


　　期权浮现后，“玩法更多了”。期权和已经上市的期货领有不同的特点，因此，它们的作用和策略也不同。期权出现后，我们可以构建更加丰富、个性化的投资策略，这些对于礼一投资所信奉的低风险相对收益理念的践行也大有帮助。
　　同时，参加期权业务需要做好自己的预备,二元期权。从投资业务本身看，关键是两个方面：定价微风控。首先是定价，合理的定价是投资的症结。这主要取决于对期权的构造及其影响因子的分析，生性能准确刻画期权价格与其影响因子之间的关系，这种关系就是定价模型;其次是风控，风控应适应期权的特性。期权的市场风险、流动性风险，甚至操作风险、信用风险，都与现有的金融工拥有很大不同。同时，期权的业务规则更加复杂，也需要多做准备。


　　定价和风控对于期权介入者都提出了较高的请求。拿风控来举个例子。股票投资者面临的主要风险是股价波动的市场风险，在股票不发生退市等极其情况下，股票的价值总是正的，而对于期货投资者来说，因为期货的杠杆和保障金交易特性，风险情况又有不同。期货放大了标的资产价格的稳固，同时，在不利情况下假如不能及时追加保障金，就会被动平仓。对于期权，情况又大不相同。期权的风险袒露程度会随着标的资产价格的变更而非线性变更，同时还受到其他因素的影响，比喻对未来波动率的预期等。极其情况下，期权会变成一张废纸，价值为零。
　　另外，期权业务对交易系统也提出了新的恳求。首先，期权的业务规则比其余金融工具更加庞杂，因此这些规矩最好要固化到投资系统中，而不是采取人为的方式管理。其次，期权的投资策略需要用到更多的量化剖析办法，需要对大量的数据进行处理，进行大量的程序化打算和交易。另外，更加严格的风控规则也须要系统的支持。


　　我们留心到现有的期权业务规划中引入了做市场机制，有效的做市机制有利于产品的活跃。在成熟市场，做市商的充分加入甚至相互竞争，为产品的良性发展做出了贡献，并为投资者供应了福利。
　　(来源：凤凰财经)
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